【研究报告内容摘要】
19q4财报超市场预期,产品线完善产能持续扩张。特斯拉发布2019q4财报,全年共交付36.7万辆(+50%),连续两个季度实现盈利,毛利率高于预期,费用率持续下降,现金流创造历史最好水平。随着model y、皮卡及重卡逐步量产,特斯拉产品线日趋完善。上海工厂开始投产,德国工厂完成选址,全球产能持续扩张,发展前景看好。
国产model 3进度超预期,国产model y项目1月启动。特斯拉上海工厂2019年1月开工建设,10月完成初期建设,年底model 3小批量投产,2020年1月开始对外交付,国产进度持续超预期。国产model y项目已于2020年1月启动,计划年底逐步投产,或将同美国工厂一样提前。
国产model 3/y市场空间广阔,竞争优势突出将助力销量爆发。在国产成本降低等推动下,预计国产model 3/y售价最终分别降至25-40万元、30-50万元,国内潜在市场空间达数百万辆。特斯拉产品在新能源及自动驾驶等性能全面领先,美国model 3销量在同级别已取得压倒性优势,国产后model 3/y销量有望爆发,预计2020年销量10-15万辆,2021年25-30万辆。
国产化率从30%到100%的大机遇。特斯拉model s/x在美国生产,仅有旭升股份等少量国内供应商。国产model 3国产化率从30%提升至近100%,国内供应商将大幅受益。汽车零部件选择标的主要关注配套单车价值量、收入弹性及潜在突破三条主线,电池产业链主要关注宁德时代及相关产业链。
重点推荐拓普集团:公司2016年进入特斯拉供应体系,配套model s/x锻铝控制臂单车价值量约750元,国产model 3配套副车架、控制臂及顶棚等,单车价值量提升至约6,000元,大幅受益于特斯拉国产化。
银轮股份:公司近期公告,已通过特斯拉质量体系认证,双方正在积极推进多个热管理项目的业务合作,未来有望实现从0到1的突破,新能源热管理单车价值量高,发展前景可期。
宁波华翔:公司目前配套model s/x铝饰件及国产model 3智能后视镜,model y有望增加热成型等零件配套,单车价值量有望从约1,000元提升至2,000-3,000元,未来发展看好。
宁德时代:公司是具备全球竞争力的动力电池龙头企业,已与特斯拉签订协议,将向特斯拉供应锂离子动力电池,供货有效期2020年7月1日至2022年6月30日。动力电池单车价值量高,且公司供货份额有望逐步提升,在特斯拉供应链中业绩弹性较高。
评级面临的主要风险1)国产化进度不及预期;2)国产销量不及预期。

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