【研究报告内容摘要】
2019年业绩符合预期,海外疫情扩散加重影响下游终端需求。
公司发布2019年报:2019年实现营收749.33亿元(-33.90%),归母净利润为26.18亿元(-24.52%),其中,剔除重组业务数据影响,以备考口径计,公司2019年实现营收572.71亿元(+18.72%),归母净利润为26.18亿元(-16.98%),公司业绩整体符合我们预期。我们认为公司已重组为以半导体显示及材料业务为核心主业的全球领先智能科技公司,华星光电在经营效率和效益方面全球行业领先,有望在寒冬之后分享行业集中度提升、周期性变弱带来的长期盈利红利。考虑到海外新冠疫情影响,我们调整业绩预测,预计2020-2022年公司归母净利润分别为39.27(-3.80)/53.42(-7.68)/68.82亿元,对应eps分别为0.29/0.39/0.51元/股,对应当前2020-2022年pe估值分别为15/11/9倍。维持“强烈推荐”评级。
tcl华星出货面积、收入持续快速增长,产品结构不断优化。
分业务来看,tcl华星2019年实现收入339.9亿元(+22.9%),毛利率为10.34%(-8.42pct)。tcl华星实现产品出货面积2,218.4万平方米(+23.8%),其中,大尺寸业务2019年实现收入189.3亿元(-12.5%),出货量4119.5万片(+5%),公司t1、t2工厂保持满销满产,t6工厂于四季度提前达产,良率爬坡优于预期;中小尺寸业务2019年实现收入150.7亿元(+150%),出货面积为136.5万平方米(+212%),出货量为11,397.8万片(+125%),公司t3工厂保持满销满产,柔性amoled t4工厂于2019q4实现一期量产,曲面、可折叠产品相继向品牌客户量产出货。翰林汇分销业务实现收入208.36亿元(+25.77%),毛利率为3.59%(-0.37pct)。
关注海外疫情加重对下游终端需求影响与三星全面退出lcd业务。
当前新冠疫情全球蔓延,欧洲杯、奥运会延期将会对下游tv需求产生冲击,奥维睿沃预计2020年全球电视出货2.15亿台,同比下降5%。我们判断随着中国大陆疫情持续好转,面板厂商供给将逐步恢复到正常水平,由于外需下降影响,短期lcd面板将出现供过于求的状态,2020q2价格上涨乏力,2020q3价格需要根据海外需求恢复情况再判断。我们认为三星在2020年12月前全面退出lcd业务,全球lcd行业格局已定,在新冠疫情过去后,海外需求将逐步恢复,tcl华星作为国内面板显示领先企业有望充分受益。
风险提示:海外疫情扩散导致需求下降风险;产品价格波动加大风险。

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