【研究报告内容摘要】
业绩超出市场预期,产品推陈出新保持优势地位, 维持“买入”评级公司发布 2019年报及 2020一季报:2019年实现营业收入 6.63亿元(+9.07%),归母净利润 1.09亿元(-19.44%);2020q1实现营业收入 1.93亿元(+31.12%),归母净利润 0.59亿元(+311.98%)。2019年禽产业链高景气下公司禽苗及抗体收入同比增长 44.02%,但受非瘟疫情影响公司猪苗收入同比大幅下滑 46.91%拖累整体业绩表现。2020q1禽苗继续放量,叠加猪苗企稳回升及期间费用率的降低,业绩表现超出市场预期。从毛利率来看,2020q1同比下降 1.51pct 至 64.31%;
从期间费用率来看,销售费用率同比下降 10.01pct 至 17.04%,管理费用率下降2.06pct 至 7.97%。考虑到公司规模效应逐步体现带来期间费用率的下降,我们上调此前 2020-2021年盈利预测,并引入 2022年盈利预测,预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 1.71/2.24/2.72亿元(前值 1.54/1.99亿元),对应 eps 为0.53/0.70/0.85元,当前股价对应 pe 为 38/29/24倍,维持“买入”评级。
猪用疫苗:随着生猪存栏恢复将恢复高增长产品研发方面,公司与兰研所合作研发的口蹄疫 o/a 二价亚单位疫苗进展顺利,并积极协同支持哈兽研进行非瘟疫苗研发,同时参股公司中普生物的猪口蹄疫o/a 二价苗也将逐步放量;销售体系方面,公司自 2019年起推动大客户开发,不断加大大单品营销战略,从 2020q1来看成效已逐步显现。公司产品渠道不断升级,随着行业生猪存栏的恢复预计 2020年将迎来业绩拐点。
禽用疫苗:产品矩阵逐步丰富,高景气下保持高增公司 2019年全资收购了南京梅里亚,获得高致病性禽流感病毒(h5+h7)三价灭活疫苗的生产资质,完成在猪、禽方面国家强免苗的产业布局,随着 2020q3禽流感疫苗生产车间三级防护标准改造的完成,将带来较大增量。同时,未来公司也将积极推进鸡新支流法腺及新支流法减五联疫苗等大单品的研发,保持行业优势地位。我们看好未来禽产业链高景气下公司禽苗业务的增长。
风险提示:畜禽养殖不景气、行业竞争加剧、新品放量不及预期。

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